Política

Los bonos argentinos ponen en duda la reelección de Milei: el mercado ya le asigna menos del 50% de chances

Las cotizaciones de la deuda soberana en dólares reflejan un deterioro de las expectativas sobre la continuidad del programa económico después de las elecciones de 2027. Según estimaciones de consultoras financieras, la probabilidad implícita de una reelección presidencial cayó hasta el 45%-46%, mientras el riesgo país llegó a rozar los 940 puntos.

Las expectativas de los inversores sobre la continuidad del gobierno de Javier Milei comenzaron a mostrar un marcado deterioro de cara a las elecciones presidenciales de 2027. La caída de los bonos soberanos en dólares y el aumento del riesgo país reflejan una mayor incertidumbre sobre el resultado electoral y el futuro del programa económico libertario.

De acuerdo con cálculos de Portfolio Personal Inversiones (PPI), las cotizaciones de la deuda argentina llegaron a descontar una probabilidad de reelección de Milei inferior al 50%. La estimación se ubicó entre el 46% y el 47% al cierre de la semana pasada, luego de haber alcanzado niveles de entre el 90% y el 92% a mediados de julio.

El cambio en las expectativas también se reflejó en otros indicadores financieros. El índice de acciones argentinas retrocedió hasta la zona de los US$1.400, mientras que el riesgo país llegó a marcar un máximo de 940 puntos básicos, impulsado por la caída de los títulos soberanos.

Para los inversores, el interrogante central pasa por la posibilidad de que el oficialismo pierda las elecciones del próximo año y se produzca un cambio en la orientación económica. Sin embargo, las cifras que surgen de los mercados no constituyen pronósticos electorales: expresan las expectativas que los operadores incorporan a los precios de los activos financieros.

Qué dicen los bonos sobre las chances electorales de Milei

PPI calcula la probabilidad implícita de una victoria presidencial a partir de los precios promedio ponderados de los bonos Globales de mayor duración. Para elaborar la estimación, compara las cotizaciones actuales con referencias históricas, entre ellas los niveles registrados durante 2017, bajo el gobierno de Mauricio Macri, y los correspondientes al período de tensión previo al blanqueo impulsado por Milei a mediados de 2024.

La consultora sostiene que la caída de las cotizaciones refleja dudas crecientes sobre la continuidad del programa económico. También advierte que, para recuperar la confianza de los inversores, la estabilización deberá traducirse en mejoras concretas en el empleo, el poder adquisitivo y la actividad económica.

En ese escenario, el respaldo de Estados Unidos y del presidente Donald Trump podría contribuir a aliviar las necesidades de financiamiento y ganar tiempo, aunque, según el análisis de PPI, la evolución de la economía será determinante para consolidar las expectativas.

La consultora financiera FMyA llegó a una conclusión similar. Según sus cálculos, la probabilidad de reelección de Milei implícita en los bonos en dólares cayó al 45%, frente al 84% que registraba a comienzos de julio, después del pago de cupones de la deuda y cuando el riesgo país había descendido hasta la zona de los 400 puntos, sus niveles más bajos desde 2018.

FMyA también vinculó el deterioro de las expectativas con la caída del Índice de Confianza en el Gobierno elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella, que quedó por debajo de los 40 puntos, según el relevamiento citado en el informe.

Morgan Stanley advierte sobre un escenario adverso

El banco de inversión estadounidense Morgan Stanley también detectó un cambio significativo en la valoración de los activos argentinos. Según su análisis, los precios actuales de los bonos soberanos en dólares incorporan una probabilidad de entre el 41% y el 52% de que se concrete un escenario adverso después de las elecciones de 2027.

La estimación contrasta con la de hace tres meses, cuando la posibilidad de un escenario bajista se ubicaba entre el 11% y el 20%.

No obstante, la entidad considera que los inversores podrían estar reaccionando de manera excesiva. A su entender, todavía falta casi un año para las elecciones presidenciales y parte del deterioro reciente responde a la reducción de posiciones financieras, en un contexto en el que los datos económicos y las expectativas resultaron algo más débiles de lo previsto.

Morgan Stanley no espera necesariamente una recuperación inmediata y completa de los bonos. Sin embargo, plantea que, si los indicadores económicos mejoran de acuerdo con las previsiones, la probabilidad descontada de un escenario bajista podría reducirse hasta alrededor del 25%. En ese caso, estima que los títulos podrían ofrecer una rentabilidad de entre el 19% y el 22% hasta julio de 2027.

En sentido contrario, si el mercado elevara al 70% la probabilidad de un escenario adverso, los bonos argentinos en dólares podrían registrar caídas de entre el 6% y el 12%.

Dentro de ese análisis, el banco considera que los títulos de vencimiento más largo presentan una relación entre riesgo y rendimiento más atractiva que los de corto plazo. Entre las alternativas destacadas figura el bono Global 2041 (GD41).

Los escenarios que contempla el mercado para 2027

Para estimar el valor de la deuda argentina, Morgan Stanley utiliza un modelo que incorpora las curvas actuales y proyectadas de los Credit Default Swaps (CDS), instrumentos financieros que permiten cubrirse frente al riesgo de incumplimiento de una deuda. El cálculo también contempla distintas tasas de recupero, es decir, cuánto podría recuperar un acreedor en caso de default.

El banco plantea tres escenarios hacia diciembre de 2027. El más favorable supone la continuidad de las políticas económicas actuales y un CDS a cinco años de 400 puntos básicos. Un escenario intermedio contempla un CDS de 3.330 puntos básicos y una probabilidad de incumplimiento del 42% a un año. El más adverso considera un default con un precio de recupero de US$30.

Al agrupar las proyecciones en un escenario favorable y otro desfavorable, que combina las hipótesis intermedia y de default, Morgan Stanley concluye que las cotizaciones actuales reflejan una probabilidad de entre el 41% y el 52% de que se concrete el escenario negativo.

Así, aunque las cifras no anticipan necesariamente el resultado de las urnas, muestran que el mercado financiero comenzó a asignar un riesgo considerable a un cambio de rumbo político y económico después de 2027. Para revertir esa percepción, la evolución de la actividad, los ingresos y el empleo será tan relevante como las señales que surjan de la disputa electoral.